公开市场操作是中央银行执行货币政策时，最常使用也是最重要的一项工具。相对于其它货币政策工具，公开市场操作易于执行及改变。中央银行可以完全并精确地控制这项工具。
在发达国家，公开市场操作已成为中央银行最主要的货币政策工具。20世纪50年代以来，美联储90%的货币吞吐是通过公开市场操作来进行的。英国近年来甚至取消了除公开市场操作以外的其他货币政策工具，公开市场操作甚至每天要进行3次。
公开市场操作的考虑因素
（一）“对冲”外汇占款
在原有汇率机制下，外汇占款增长具有刚性，外汇占款快速增长成为银行体系流动性增加的主渠道，中央银行流动性管理和货币调控面临较大压力。
早在2000年公开市场就奠定了它在中国货币政策微调中的主导地位。但是,自2001年以来,中国的公开市场操作的基调就是“对冲”外汇占款,同时辅之以调节金融体系的流动性。2002年,在央行手持政府债券难以满足公开市场操作回笼基础货币需求的情况下,央行被迫通过发行央行票据来取代正回购的公开市场操作。两年多来,外汇占款成了央行票据发行规模大小的重要依据之一。
近年来,在我国的国际收支中,经常项目差额并不是影响外汇占款的主要因素,外汇储备增加额及相应的外汇占款主要来自于国际收支中的金融与资本项目。在人民币汇率机制变动和人民币升值之前,市场对人民币升值预期增加, 国际游资不断流进我国。因此，2005年上半年，“对冲”外汇占款仍是央行票据发行的主要任务。
（二）调节现金季节波动
现金因素对银行体系流动性的影响具有较强的季节性规律，一般在五一、国庆及春节前体现为现金投放，节后则体现为现金回笼。其中，春节前后的投放与回笼最为典型，通常节前一周左右现金大量投放，节后一周左右现金大量回笼；自2000 年我国确定五一、国庆长假以来，国庆前后现金投放与回笼力度略大于五一前后的情况。
2005年春节期间，为缓解节前的资金紧张，央行采用14和21天正回购方式投放资金380亿元。为防止节后资金过度宽松，央行在2004年就开始发行远期缴款的票据，有1150亿元的票据在春节之后缴款。此外，在“5.1”、“10.1”节前，央行有意识地减少了资金的回笼量。
（三）货币供给结构的合理性
商业银行的流动性富余实质上是资金运用闲置。我国金融机构的存贷比10月份已达1.47，存贷差达到9万亿。从资金来源看，近年来因外汇储备增加而投放基础货币已经成为货币投放非常突出的渠道，05年新增外汇储备约1500亿，外汇占款带来的基础货币投放达到一万多亿，其中很大部分转化为银行存款。同时，社会存款倾向不断增强，居民储蓄和企业存款同比逐步增长。年初以来，企业活期存款占企业存款的比例逐月下降，目前不足65%。一方面反映了企业对未来经营活动减少的预期，从而加大了定期存款的投向，同时表现了企业资金利用效率较低。
从资金运用来看，信贷规模也受到多方面的影响。宏观调控以来，部分行业出现生产过剩，很多产品供过于求，新的投资需求受到压抑，同时，银行的内控要求、降低不良债权的努力、提高资本充足率等让银行贷款意愿不足，信贷增长水平短期难以大幅提升。年初以来，人民币贷款增长率始终明显低于人民币存款增长率，这种分化带来了货币供给结构性的不合理。
（四）商业银行的资产风险
一般来说，货币当局提高利率的主要原因是为了遏制通货膨胀。但是近来的统计数据并没有显示出通货膨胀的迹象。央行担心商业银行在购买债券上对风险溢价的估计有些偏低。商业银行如果在价格高位买进，长期持有大量债券，一旦利率上升，这些债券的收益率将大幅下跌，从而造成巨大的亏损，甚至可能导致整个金融体系的风险。 因此，央行不断发行票据和短期票据等金融产品，希望将商业银行一些沉淀在长期债券上的资金吸引到短期债券产品上，从而降低整个银行体系的风险。
（五）调控市场利率
公开市场操作目标具体是：在关注商业银行流动性的同时，以货币市场利率为中介，发挥公开市场操作对整个金融市场利率水平的引导。今年7、8月份，为配合汇率制度改革，央行保持了货币市场利率低位运行；9月份后，央行逐步加大公开市场操作力度，以求回笼市场过于充裕的流动性，提升货币市场利率。
由于广义货币供应量M2增幅已经连续8个月提高，超出了央行年初15%的增幅目标，直到10月份，M2增幅才基本稳定为18%的水平。在预期物价较为稳定、经济增长适度的背景下，当宏观金融环境发生变化后，央行加大了回笼金融机构中多余流动性的力度，消除可能影响未来经济运行的货币扩张预期因素。5-9月份，央行月均净回笼资金约800亿，而从10月份到11月份不到两个月的时间，央行净回笼货币超过3000亿元。
经过近期紧缩操作，央行已经达到拉升债券收益率的目的。目前，3月期和6月期央票市场收益率已经超过大银行的资金成本。12月1日，央票发行量的降低也表明公开市场操作力度逐渐回归温和，各期限品种央票发行收益率在经过一段时间大力拉升后，估计涨幅会逐步减缓，显然央行张弛有度的操作在其中充分发挥了作用。
